预计7月饲料销量增速提升,海大集团
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鱼虾价格走高:本周华南地区草鱼价格稳中有升,达到7.5-8元/斤,接近今年新高。华中地区由于新鱼上市价格略跌但仍然居于高位。海鲈鱼价格走高,存塘减少,新鱼规格小,价格上涨至10元以上。虾价方面,山东地区价格走高,40支规格价格涨至19元,周环比上涨2元;珠三角地区虾价则维持高位。湛江地区虾价28元/斤,周环比上涨1.5-2元。

旺季基本结束,水产饲料实现恢复性增长,高端料高速增长带动公司利润率显著提升。公司去年水产饲料销售由于旺季灾害性天气受到较大影响,今年水产品主要养殖区域天气情况好于去年,从旺季情况来看7月公司水产饲料销量同比增长30-35%,8月销量增速达25%,水产饲料销量实现恢复性增长。其中特种/膨化饲料销量暴增,一方面产品价格走高,高密度养殖规模扩张导致膨化料销量快速增长,1-6月公司膨化料销量增长33%,高于普通水产饲料销量约22%的增长。7月、8月,公司膨化饲料增速超过55%、45%,高于普通水产饲料的约35%、25%;另一方面,从水产品消费趋势来看,四大家鱼需求正在被替代,消费升级推动小龙虾、海鲈鱼、黄颡鱼等需求量高速增长,且由于限制冰鲜鱼的使用,加州鲈、大黄鱼本身饲料市场有爆发式增长,7月公司特种水产料销量增速达到50-60%,8月增速约为40-50%。

    特种/膨化饲料销量暴增:产品价格走高,高密度养殖规模扩张导致膨化料销量快速增长,1-6月,预计膨化料销量增长33%,高于普通水产饲料销量约15-18%的增长。到了7月后,增速预计超过55%,高于普通水产饲料预计35%的增速。另一方面,消费升级推动小龙虾、海鲈鱼、黄颡鱼等需求量高速增长,相应的特种水产料销量增速预计将达50-60%。根据测算,普通水产饲料单吨盈利130-160元。膨化饲料单吨盈利约250元,特种水产料单吨盈利300-500元,高端料增长拉动公司净利润率显著提升。

    普通水产饲料单吨盈利130-160元,膨化饲料单吨盈利约250元,特种水产料单吨盈利300-500元,高端料增长拉动公司净利润率显著提升。

    下周双台风或成理论唯一风险,但预警已经充分。 根据气象部门信息,预计今年第9号台风“纳沙”和第10号台风“海棠”将在29-30日晚开始先后自广东、福建地区登陆我国。上述台风可能对水产养殖造成影响,然而整体看,今年夏季台风数量显著少于往年;而正面登陆,或台风路径经过多个水产养殖核心区域的情况更是没有,加上本次双台风影响时间短且两周前预警信息已充分,我们认为对水产养殖和水产饲料的影响未必很大。

    猪料维持良好的增长势头,禽料受下游养殖景气度拖累。1)禽料:由于下游养殖规模化程度较高,养殖户对于饲料的鉴别能力较强,公司禽料产品在效率、成本上优势显著,但由于上半年下游禽养殖业持续亏损整体存栏下行,导致公司禽料销量受到影响,7月禽料销量同比基本持平,8月同比下降下降5-8%,预计全年禽料销量有望与去年持平;2)猪料:之前客户是散户为主,随着下游规模化养殖比例持续提升,公司开始对接规模化猪场,依托于专业化的产品,提供配套的技术服务,预计下半年公司猪料维持增长势头,7月猪料销量同比增长23-25%,8月增速进一步提高至约30%,全年猪料销量预计达约150万吨。

    上修全年盈利预测,维持买入评级。一方面,我们预计预计海大集团中报净利润增长32-35%,下半年,鱼虾价格持续高位,华南天气适合水产养殖。畜禽饲料销售已经见底,猪料同比增速回升至22%(5月增长18%,6月增长20%),禽料增长2%(增速下滑势头止住)。预计7月单月公司净利润增速有望超过50%。8月由于基数更低,增速或更高!考虑到水产行业景气度的规律,略微上修公司17-19年水产饲料销量增速预期,预计公司17-19年净利润分别为12.32/15.6/19.2亿元(原预测11.98/14.98/18.43亿元),每股收益分别为0.78/0.99/1.22元,17-18年PE 23/18X,维持买入评级!

    水产动保业务进入快速增长期。随着养殖规模化,养殖技术提升,食品安全问题倒逼养殖方式转变,水产动保未来空间会快速放大。公司前些年从模式、产品上做沉淀,相比传统水产动保企业,有大量的饲料客户基础,具备较强的平台优势。近年来通过增强产品优势,公司产品越来越符合养殖需求,同时,特种鱼的动保产品用量可以达到普通四大家鱼动保产品用量的近10倍,因此公司特种鱼饲料的高速增长对水产动保产品销售也起到了重要的拉动作用。

    投资建议:行业景气提升,公司持续高速增长,推荐买入。保守假设公司全年饲料销量900万吨,预计公司17-19年净利润12.32/15.60/19.20亿元,实现EPS0.78/0.99/1.22元(维持原盈利预测),对应PE24/19/16X。维持“买入”评级。

    注:6月2日发布《海大集团:一场大雨不改变水产饲料行业景气度向上趋势》中由于股本错误导致EPS 不准确,根据摊薄股本对应当时盈利预测应该为:17-19年净利润11.98/14.98/18.43亿元,对应EPS 0.76/0.95/1.17元。

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