光伏系列研究报告之二,关于2018年光伏发电项目
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光伏补贴退坡政策尚未落地:年底是光伏政策的密集发布期,虽然前期利好政策不断,但是有些关键政策还没有落地,比如补贴退坡的幅度。本文主要从IRR 角度入手,试图通过定量的分析研究补贴退坡对光伏项目IRR的影响,以此探究补贴退坡幅度对于光伏行业的影响。

事件:2017年12月22日,国家发改委正式下发《关于2018年光伏发电项目价格政策的通知》(发改价格规〔2017〕2196号),决定调整2018年光伏发电标杆上网电价政策。

    光伏补贴退坡是不可回避的趋势:目前主流的光伏成熟国家,如德国、美国、日本都不约而同的降低了光伏发电的补贴力度,其原因是为了促进技术进步、降低成本,以提高光伏发电市场竞争力。我国作为当前全球光伏应用第一大国,为了提高光伏的竞争力也会逐步下调光伏发电的补贴,同时在《关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知》中也明确指出补贴要逐步退坡。

    电价和补贴下调幅度好于市场预期,两类光伏扶贫不做调整超出预期。2018年集中式光伏电站的标杆电价下降0.1元/千瓦时、自发自用分布式的度电补贴下降0.05元/千瓦时,低于之前传出的集中式电站超过0.1元/千瓦时的降幅(约20%)和自发自用分布式0.07-0.12元/千瓦时的降幅,好于市场预期。此外,村级扶贫电站、户用分布式扶贫项目的标准保持不变,超出市场预期。

    光伏补贴退坡幅度确认时会综合考虑模型测算和招标价格:光伏行业发展的核心驱动力是项目IRR,只要能够保证运营端的IRR 达到有吸引力的水平,如8%左右,光伏的投资就能维持在相对较高的水平,光伏的新增装机需求也就有所保障。而补贴退坡幅度调整主要是考虑光伏项目具有合理的收益率,而补贴退坡的幅度主要从模型测算和 “价格发现”的招标过程来综合确定,因此我们认为补贴大幅度调整的可能性不大。

    1、哪些2018年并网的项目能拿到2017年的电价?2017年纳入指标同时2018年630前并网光伏项目、村级扶贫项目、户用分布式扶贫。

    系统成本降低可以减少补贴退坡对光伏项目IRR 的影响:对于集中式电站,如果不存在弃光现象,当系统成本降低10%时,可以抵御超过20%的标杆电价下调。对于第III 类资源区中全额上网分布式,当系统成本降低10%时,可以抵御10%的标杆电价下调;对于第III 类资源区中工商业侧50%自发自用分布式,当系统成本降低10%时,可以抵御40%的补贴退坡,而且自发自用比例越高,抵御补贴退坡的程度也越大。

    2、630抢装是否存在?2018年是630抢装的最后一年,2019年开始将不存在630抢装。2018年继续实行630时间节点是考虑到光伏项目的执行周期,给有指标但建成时间较晚项目的一个特殊政策。

    行业发展大趋势无碍:由于分布式光伏在土地、指标、核准、补贴发放进度等方面的优势,国内分布式有望持续发力。此外,随着光伏发电的经济性不断凸显,海外新兴市场也迅速崛起,呈现“多点开花”的态势,我们预计海外市场将保持平稳的增长态势。在国内外市场的共同带动下,光伏维持高景气的趋势确定。

    3、全额上网屋顶分布式是否占指标?我们判断全额上网屋顶分布式2018年继续不占指标。

    投资建议:目前光伏行业发展趋势确定,行业竞争格局明朗,龙头业绩可期,同时板块2018年平均估值约19倍,我们继续看好光伏行业持续高景气,重点推荐各细分环节的龙头,隆基股份、通威股份、阳光电源、正泰电器、中来股份、林洋能源、福斯特、太阳能。

    4、第三批领跑者招标电价的上限是哪一年的电价?我们判断第三批领跑者招标电价的上限是2018年电价。

    风险提示:光伏政策和弃光限电改善不及预期、光伏新增装机波动。

    5、2018年电价下的光伏项目的收益率情况?自发自用分布式的收益具有吸引力,成本下降10%后执行标杆电价项目的收益率也可以保障。 6、光伏扶贫的体量有多大?我们预测2018-2020年光伏扶贫每年装机规模有望达到12GW。

    投资建议:2018年光伏电价政策好于预期,明年光伏装机将维持高位,行业发展趋势确定,同时光伏行业竞争格局明朗,龙头业绩可期。此外,光伏补贴退坡的靴子落地,光伏板块压制因素解除,继续重点推荐各细分环节的龙头标的:通威股份、隆基股份、阳光电源、正泰电器、林洋能源。

    风险提示:光伏政策和装机不及预期。

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