滚球体育:中中原人民共和国磐石,持续看好集
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中国巨石公布2017年年度报告,全年实现营业收入86.5亿元,同比增长16%,归母净利润21.5亿元,同比增长41%,每股收益0.74元。利润分配预案每10股派现金2.5元(含税)并转增2股。

业绩基本符合预期,净利预增近四成,Q4单季度业绩延续高增长。

    支撑评级的要点。

    1月28日,中国巨石发布公司17年业绩预增公告,预计实现归母净利润与上年同期相比增加5.3-6.1亿元,同比增长35%-40%(上年同期15.2亿元),扣非归母净利润与上年同期相比增加5.3-6.0亿元,同比增长36%-42%(上年同期14.6亿元),净利预增近四成,基本符合此前预期;其中,按1-9月实现归母净利润15.5亿元测算,Q4单季度预计实现归母净利润5-5.8亿元(上年同期3.8亿元),同比增长32%-53%(Q1-Q3单季度同比增速分别为30.8%、33.3%、43.5%)。

    2017年业绩增长主要来自销量增加和成本费用下降。销量增加有两层含义,一是总量增加,主要来自近两年投产的埃及二线和三线,以及冷修后投产的桐乡和成都生产线,预计销量增长在15%-20%;二是随着市场需求变化,产品结构升级,热塑纱、电子纱、风电纱等中高档产品比重进一步提高,加上公司优秀的成本控制能力,降本增效使得公司毛利率从2016年的44.7%进一步提高至2017年的45.8%,对制造业企业来说是非常优秀的。此外还有两个小方面给公司带来业绩增量,财务费用从去年5.4亿元下降至4.2亿元,主要是汇兑损失同比减少了1.4亿元;投资净收益同比增加8,000万元,主要来自按权益法核算的连云港中复连众复合材料公司,但该公司净利润从2016年3.3亿元降至2017年2.7亿元。

    业绩预增主要受益玻纤行业景气提升,公司产品销量同比增长,产品价格平稳,同时公司加大结构调整,提升高端产品和市场占比,并强化内部管理,进一步巩固成本优势,综合成本持续下降,毛利率进一步提升(公司1-9月实现综合毛利率达45.3%,净利率24.1%)。

    2018年业绩增长主要看价格上涨和产销量增加。2018年最大的看点是从1月份开始的玻纤提价,这是2014、2015年玻纤行业出现拐点提价后的再一次提价,反映整个行业供求关系持续向好,公司作为行业龙头,将显著受益。2018年产销增量预计超过20万吨,主要来自以下几个方面:2017年四季度投产的埃及三线,年产4万吨;2018年一季度投产的九江四线,年产12万吨,三线技改完成,产能增加一万吨,一线和二线下半年技改后产能将从15万吨增加至20万吨;还有本部15万吨智能制造生产线预计三季度投产。美国生产线主要在2019年贡献销量。

    进一步完善国内外生产布局,产能扩张顺利进行。

    评级面临的主要风险。

    公司目前已形成浙江桐乡、江西九江、四川成都和国外埃及四个大型生产基地,拥有玻纤产能约140万吨,稳居全球第一,国内市占率约35%,全球市占率约22%,并进一步优化国内外生产布局:1)加快海外投资建设步伐,其中美国年产8万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线预计将于2018年底投产,印度年产10万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线已列入建设计划;2)国内产能扩张顺利进行,其中桐乡本部年产30万吨智能制造生产基地首线15万吨已于10月开工,九江12万吨生产线建设项目预计一季度投产,其他三条(7万吨+8万吨+2万吨)将于年内陆续冷修技改,完成后将提升至23万吨。

    玻纤行业景气度不达预期。

    高端产品占比持续提升,未来电子纱是看点。

    估值。

    受近一年来电子布产品需求快速稳定增长影响,在巩固和扩大粗纱产能同时,公司将重点投建电子级玻纤纱和电子布,计划2018-2020年,3年分别陆续建设“年产6万吨电子纱暨年产2亿米电子布生产线项目”、“年产6万吨电子纱暨年产3亿米电子布生产线项目”和“年产6万吨电子纱暨年产2亿米电子布生产线项目”,,预计当年开工次年建成投产。目前公司拥有电子纱产能4万吨、电子布2亿平米,项目全部建成后将形成22万吨电子纱和10亿平米电子布产能,预计电子纱将成为公司未来发展的重要看点。

    预计2018-2020年净利润分别为27.1、33.2、40.6亿元,EPS分别为0.93、1.14、1.39元,公司作为玻纤龙头企业,给予买入评级。

    公司龙头优势明显,看好中长期发展,继续给予“买入”评级。

    中国巨石作为全球最大的玻纤专业制造商,成本优势明显,产品结构持续优化进一步提升盈利能力,未来仍有提升空间,同时受益全球玻纤行业景气持续向好,继续看好公司中长期发展。日前公司公布产品提价,自1月1日起所有玻纤产品提价6%,目前执行情况良好,为业绩增长提供进一步保障。我们预计17-19年EPS分别为0.72/0.98/1.22元/股,对应PE23.7/17.4/14.0x,继续给予“买入”评级。

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