充实金属中框,长盈精密
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精密制造实力突出,构筑核心竞争力。公司作为国内金属精密加工龙头,具备强大的精密模具、精密夹治具加工能力,突出的产品全制程综合能力,出色的工程及技术创新能力,三者构成公司核心竞争力。公司每年研发投入占收入约8%,高于同行业竞争者。目前,公司拥有模具、表面处理和自动化三大核心技术,保障了公司金属结构件业务的毛利率高于行业平均水平。

事件:公司发布2017年半年报,公司实现营业收入36.97亿元,同比增长36.97%;实现归属上市股东净利润3.53亿元,同比增长7.18%。

    “金属中框+非金属后盖”成标配,其金属中框加工工艺复杂,长盈精密具有明显优势。在三星和苹果的带动下,金属中框+玻璃&陶瓷成为手机外观件的标配。以锻造不锈钢中框+基板为例,共需要30道工序,每道工序需要配备相应的设备及技术参数,复杂的加工工序使得金属中框价值量相较于金属一体机壳不减反增。同时复杂的加工流程对加工厂商提出了更高的要求,良率的管控成为了关键。而长盈精密在压铸、冲压、锻压等金属加工技术上大幅领先对手,金属结构件业务收入也从2011年的1.19亿元成长至2016年的41.82亿元。

    受益于金属外观结构件市场需求增长,营业收入实现快速增长。2017年上半年,公司营业收入36.97亿元,同比增长36.97%;实现归属上市公司的净利润3.53亿元,同比增长7.18%。其中,上半年公司手机及通讯产品连接器实现营业收入3.97亿元,同比增长4.40%;金属外观件业务收入25.13亿元,同比增长36.76%。从金属外观件业务收入增长情况来看,整个市场需求依然旺盛。

    紧抓大客户,金属中框驱动公司继续快速增长。OPPO、VIVO是两大客户,三星、华为、小米也是公司重要客户。进入2017年,公司在巩固OPPO/VIVO客户的基础上,加强三星、华为、小米等客户的业务渗透。目前,公司已经为三星J系列提供金属外观件,未来也将大概率成为三星S系列和Note系列产品的供应商,届时将大幅贡献业绩增量。

    受上半年公司产品结构调整以及新产品开发影响,连接器及金属外观件毛利率有所下滑。从毛利率来看,上半年毛利率同比下滑,未来随着新品规模效应之后有望提升。2017年上半年,公司产品毛利率26.50%,比去年同期下滑2.7pct;公司产品净利率9.54%,比去年同期下滑2.76pct。公司产品毛利率下滑主要缘由在于今年上半年新金属外观件新产品有所减少,以及连接器产品的结构调整(大量开发新门类、新客户产品),导致整体毛利率下滑。展望未来,随着金属外观件新品和连接器新产品量产之后规模效应起来,公司毛利率有望回升。

    多产品卡位汽车电子,公司将乘风而起。在特斯拉的带动下,汽车电子有望开启新一轮超级周期。长盈精密参股公司科伦特是SolarCity和特斯拉的核心供应商,为特斯拉提供Busbar软连接等产品,目前已经进入特斯拉料号达十几种。长盈精密投资设立的昆山惠禾可提供高压连接器、汽车线束、国标充电枪、高压配电盒、电池包连接方案等,其团队来自于德尔福、富士康等业内知名企业,部分产品已完成开发并初步形成销售。此外,长盈精密本部的压铸结构件、电池盖帽等产品也在新能源汽车取得了重大突破。

    展望三季度及未来,依然展现出较好的成长性。下半年业绩增速将加快,明年增长动力明确,恢复快速增长。先看下半年,OPPOR11和VIVOX9s|X9sPlus在年中发布后销售火爆,对长盈金属业务贡献明显。此外,三星A/J系列的订单将于今年下半年释放,下半年业绩增速加快。而明年,公司将大概率获得三星旗舰机的订单,并可能新获华为订单、国际大客户的笔记本订单、陶瓷外观件订单等,明年增长动力显著。

    盈利预测与投资评级:我们看好公司在金属中框和汽车电子业务的发展,并在陶瓷后盖上最好了准备。预计2017/2018/2019年EPS为1.05/1.53/2.05元,维持买入评级。

    拟公开发行可转债,为公司发展注入新动能。考虑到公司目前仍有较大负债空间,公司拟通过公开发行可转换公司债券的方式募集资金16亿元,来满足智能终端零组件业务及新能源汽车零组件业务发展所带来的资金需求,进一步提升行业竞争力,为公司稳定发展夯实基础。

    风险提示:金属中框受欢迎程度不及预期;新业务推进不及预期。

    “金属中框+非金属后盖”成标配,其金属中框加工工艺复杂,长盈精密优势明显。在三星和苹果的带动下,金属中框+玻璃&陶瓷成为手机外观件的标配。而金属中框加工工序复杂,使金属中框价值量相较于金属一体机壳不减反增。长盈精密在压铸、冲压、锻压等金属加工技术上大幅领先对手,拥有明显的技术优势,未来将继续受益于金属外观件创新升级浪潮。

    多产品卡位汽车电子,公司将乘风而起。在特斯拉的带动下,汽车电子或将开启新一轮超级周期。长盈精密参股公司科伦特是SolarCity和特斯拉的核心供应商,为特斯拉提供Busbar软连接等产品,目前已经进入特斯拉料号达十几种。长盈精密投资设立的昆山惠禾,提供高压连接器、汽车线束、国标充电枪等部分产品已完成开发并初步形成销售。长盈精密本部的压铸结构件、电池盖帽等产品也将被应用于新能源汽车。多产品卡位汽车电子,有望成为公司未来新的增长点。

    盈利预测与投资评级:我们长期看好公司在金属中框业务上的持续长,并随着特斯拉带动汽车新周期,公司提前卡位汽车电子,有望成为新的增长点。在陶瓷后盖方面,公司也与三环集团展开了深度合作。预计2017/2018/2019年EPS为1.05/1.53/2.05元,维持买入评级。

    风险提示:金属中框受欢迎程度不及预期;新业务推进不及预期。

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